汉桑科技IPO明日上会：境外收入超95%IPO前突击分红5.7亿

经过两轮问询，汉桑科技股份有限公司(以下简称“汉桑科技”)创业板IPO申请将于3月14日上会。

业绩波动大，ODM模式伴随“大客户依赖症”

汉桑科技成立于2003年，主要提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案，产品包括高性能音频产品、创新音频和AIoT智能产品以及其他产品。报告期内，汉桑科技境外收入在营业收入中占比均超过95%，主要客户为欧美国家的高品质音频品牌商。

受供应链冲击以及美联储快速加息等不利影响，全球主要国家宏观经济增长遇阻，消费支出相对低迷，报告期内，公司业绩波动较大。2021年至2024年6月，公司实现营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元，2022年、2023年增速分别为36%、-26%。对应报告期内归母净利润依次为1.06亿元、1.9亿元、1.36亿元及1.12亿元，2022年、2023年增长率分别为79%、-28%。

公司业绩稳定性及增长可持续性遭到深交所问询。汉桑科技称，在高性能音频领域，公司业绩增长主要依靠核心大客户的持续拓展和业务合作规模的提升。目前公司已经与全球主要高性能音频领域品牌商建立了业务关系，这些品牌商整体采购规模巨大，公司与其合作的金额仍然相对较小或仍处于前期开发阶段，未实现批量出货，公司未来有望持续加深与核心品牌商的合作关系，扩大市场份额，实现业绩的持续增长。在创新音频和 AIoT 智能产品领域，公司在保持核心客户合作关系稳定增长的前提下，正进一步寻求与各领域品牌商合作和自主研发新一代智能化产品，丰富公司在智能音频领域的产品矩阵，分散业务风险，打造公司业绩增长的新动力。

不过目前来看公司还面临多重风险及不确定性。汉桑科技主要采用ODM模式与全球电子音响行业知名品牌商进行合作，存在“大客户依赖症”。报告期内，公司对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%、62.94%和74.51%。其中第一大客户Tonies GmbH贡献的营收分别占到29.08%、34.41%、41.77%及52.87%。

此外，汉桑科技还面临国外客户相关的关税和地缘政治等风险、技术迭代风险、生产质量和交付风险等。

“清仓式分红”5.7亿元，募资2.8亿元补流

在问询函中，深交所关注到汉桑科技曾于2020年及2021年进行了两次大额分红。

招股书显示，2020年，公司境外业务运营主体Hansong Holding向Leaping Star 2 Ltd.分红4.92亿港元，分别向汉桑科技董事长兼总裁王斌及其胞妹王珏分红448万港元、50万港元。Leaping Star 2 Ltd.是由王斌及其配偶Helge Lykke Kristensen所控制的公司。汉桑科技解释称，上述部分分红款用于公司红筹架构拆除相关步骤资金流转，并且同步将部分资金用于清理报告期内关联方资金往来，剩余资金则作为相关股东投资收益暂时存放于相应银行账户中。

2021年，汉桑科技现金分红1.09亿元。两年累计分红金额折合人民币约5.7亿元，超过过去3年半利润总和。

对于连续两年大额分红，汉桑科技在回复函中称，分红系基于合理商业考量，从上市架构调整以及股东个人获取经营收益的角度具备合理性；并且相关分红安排已与外部投资人充分沟通，外部投资估值已综合考虑相关分红安排，不存在损害其他股东利益的情况。

汉桑科技突击大额分红后拟通过IPO募资补流。在10.02亿元的募资额中，其中的2.8亿元用于补充流动资金项目。

综合财务数据来看，汉桑科技当前的负债率不高，现金流也并不紧张。截至2024年6月末，公司现金及现金等价物余额为6.99亿元，资产负债率为35.43%。

对于扩产的募投项目也引发外界质疑。“年产高端音频产品150万台套项目”“智慧音频物联网产品智能制造项目”“智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目”分别拟投入募集资金2亿元、3.27亿元、1.95亿元。而报告期各期汉桑科技产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%及87.47%，公司产能尚未饱和，新增产能如何消化面临考验。

值得一提的是，汉桑科技的存货规模较大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为4.16亿元、3.39亿元、2.7亿元和3.11亿元，占总资产的比例分别为 44.5%、26.93%、24.27%和 21.93%。2024年上半年存货周转天数拉长到50.18天。

从股权结构来看，汉桑科技是一个家族色彩浓厚的公司。截至招股书签署日，王斌及Helge Lykke Kristensen为汉桑科技的共同实际控制人，合计控制公司84.93%的股份，王珏为实控人一致行动人，持有8.87%的股份。王斌和Helge Lykke Kristensen及其一致行动人合计控制公司93.8%的股份。

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